中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对文灿股份进行研究并发布了研究报告《Q3符合预期，真空机毛利率环比修复明显》，本报告对文灿股份给出买入评级，当前股价为42.09元。
文灿股份(603348)
投资要点
公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收38.2亿元，同比-1.8%，归母净利润0.5亿元，同比-80.8%。其中23Q3实现营收12.6亿元，同比-13%，归母净利润0.36亿元，同比-70.8%。
收入：23Q3本部收入符合预期，海外有所下滑。23Q3公司收入12.6亿元，同比-13%，环比-2.3%，收入环比下滑预计是受海外影响，预计本部Q3收入环比正增长，百炼收入环比有所下滑。上半年公司本部收入增长承压主要是核心客户车型换代减产以及需求不及预期，三季度开始蔚来等核心客户量开始回升，四季度赛力斯M7爆发，本部收入有望维持逐季提升态势重回较快增长通道。
盈利：23Q3毛利率环比修复明显，盈利持续爬坡。23Q3毛利率17.67%，环比+5.54pct，预计业务结构优化+产能利用率提升驱动本部毛利率回升。随着本部核心客户持续放量，预计后续毛利率仍有修复空间。23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.94%、6.6%、3.2%、2.0%，环比变动幅度分别为+0.99pct、+1.1pct、+0.69pct、+1.04pct，期间费用率合计环比提升3.82pct，预计是百炼墨西哥第三工厂量产前夕投入铺垫增加但短期收入尚未释放，判断后续随着收入规模提升百炼墨西哥新产线进入投产阶段，期间费用率有望下行。
新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场。一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由特斯拉率先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小鹏、华为/赛力斯、极氪均已跟进该工艺，根据产业链信息，大众、小米、奔驰、长安等车企都在规划，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后地板渗透至前舱以及底盘电池托盘，我们判断单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。
工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头，23年一体压铸率先兑现业绩。
一体化压铸产品的本质是对车身件的进一步整合，公司作为铝压铸车身件龙头具备转型先发优势。公司是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业，产品基本覆盖全部铝合金车身结构件，先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量产经验。公司2020年开始储备车身一体化技术，目前已获得3个主机厂订单，2023年公司一体化压铸后地板率先放量、一体化压铸前舱也率先量产，一体化压铸率先兑现业绩，当前已量产一体化结构件良率进一步突破，项目良品率稳定在95%及以上，预计客户突破进度有望再超预期，将充分享受新产业趋势红利。
盈利预测和投资建议：一体化压铸是从0到1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。考虑到整车竞争加剧，客户需求存在不确实性，调整公司23-25年公司归母净利润为1.1亿元、4.7亿元、6.9亿元（前值为2.1、5.5、7.7亿元），23-25年增速依次为-55%、339%、45%，对应当前PE103X、24X、16X，维持“买入”评级。
风险提示事件：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券郑青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.1亿，根据现价换算的预测PE为52.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.45。
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