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文丨文斯
自2024年年初以来，模温机氧化铝价格一路攀升。10月24日，国内期货市场上，氧化铝主力合约价格达到5135元/吨，创造历史新高。供需变化直接扰动着氧化铝价格变动，目前看供给端受限、需求超预期，短期氧化铝上涨趋势依然延续，而A股的铝业相关上市公司基本面再次受到提振。
从卖方观点来看，中金公司（601995）预计2024年开始电解铝供应增速或将系统性下降，2024-2028年全球铝行业供需有望逐步收紧，供需缺口扩大有望持续支撑铝价。从全球看，铝土矿虽储量大，但地域分布不均、供应集中度高，脆弱性在逐步增强。
从中国看，中国对铝土矿需求大，但低静态可开采年限和较高对外依存度，进一步加剧了供应扰动风险。中金公司认为：“短期由于国内铝土矿恢复较慢，几内亚正面临雨季供应扰动，氧化铝价格仍有望继续维持高位，价格回落或在2024年四季度之后。”
国内期货氧化铝主力合约走势
资料来源：同花顺（10月28日截图）
四季度氧化铝或仍有缺口
公开资料显示，国产铝土矿9月产量500万吨，同比下降7.1%，国产矿复产缓慢；此外，9月铝土矿进口1155万吨，环比下行，主要是几内亚进入雨季，发运季节性下滑，氧化铝原料供需仍偏紧。
从数据上看，国内氧化铝9月产量691万吨，同比增加2.7%，氧化铝因云南省3月放开电力管控，当地铝厂复产产能121.5万吨，临近枯水期电解铝厂暂无减产计划；叠加澳大利亚氧化铝厂压减产能120万吨、美国铝业Kwinana氧化铝厂关停、海外氧化铝供需持续存在缺口，使得我国氧化铝进口锐减，四季度国内氧化铝供需或许仍然存在缺口。
对此，华源证券的研报显示，西南大型氧化铝厂10月27日开始两台焙烧炉轮换检修，预计检修将持续到11月8日，焙烧产量影响6万吨左右。
在铝土矿和氧化铝供给持续扰动下，氧化铝价格大幅上涨。海外氧化铝FOB价格飙涨至730美元，倒逼国内现货跟涨。
华源证券指出，今年以来铝土矿供给持续紧张，国产矿供应尚未出现明显好转。
国产和进口氧化铝价格走势
氧化铝的需求或超出预期
就需求方面看，近期国新办举行的关于楼市的发布会上提到，下游开工总体稳定在63.8%，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。
再加上电解铝利润显著提升，近期电解铝产能高位运行，铝厂对氧化铝需求增多。截至9月底，国内电解铝运行产能约4351万吨，行业开工率同比增长 0.94%至95.96%。并且四川、贵州、新疆及内蒙地区产能继续推进复产，进一步增加了对氧化铝需求。此外，临近冬季，下游企业为了保证生产正常进行，会进行冬储补库，这也增加了对氧化铝的需求。
比如，由于氧化铝量利双增，上市公司天山铝业（002532）业绩同比增厚。该公司财报显示，前三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比增加6%，氧化铝对外销售均价同比增加30%，氧化铝产量同比增加6%；而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝和氧化铝板块利润同比显著提升。
资料来源：广发期货
在研报中，中金公司表示，需求层面一是进入9月后国内秋季旺季特征明显，9月库存下降11万吨为历史同期最大，下游龙头铝加工企业开工率底部回升。二是国内地产占铝需求约30%，地产政策优化有望改善铝需求预期。三是以旧换新等政策有望持续带动传统需求复苏，中金公司预计国内合计占比27%的交运和家电需求有望获得提振。四是碳中和背景下，新能源汽车及光伏领域的新三样铝需求增长方兴未艾，中金公司测算2023年-2028年全球新兴需求占比有望从10%提升至17%，其中新能源车需求未来5年仍是铝板块增速最快的领域。五是预计海外欧美再工业化需求有望回升，南亚和东南亚新兴经济体高速发展，亦有望加快拉动国内铝材出口。
铝业板块的投资机会
随着氧化铝价格上涨，铝板块的配置机会也越来越被机构所关注。
中信证券就预计，在2025年二季度以前，氧化铝供需缺口难以实质缓解，价格将维持强势，推动高自给率铝企盈利超预期大幅提升。在政策利好频出叠加基本面持续强势下，继续看好“供给-盈利-分红-估值”四大维度驱动下的铝行业投资价值，维持铝板块“强于大市”评级。
个股方面，中金公司建议短期优先关注氧化铝自给率较高的中国铝业（601600）、南山铝业（600219）等，相关标的还包括中国宏桥、天山铝业、神火股份（000933）、云铝股份（000807）、中孚实业（600595）等。
而摩根士丹利也发布研究报告称，上调对中国宏桥及中国铝业目标价至15.1港元及7.5港元，分别维持“增持”投资评级。
摩根士丹利表示，受环境、采矿安全控制及品位下降问题影响，中国本土铝土矿供应受阻，今年累计产量跌20%，料全年减产8%至6000万吨。铝土矿短缺影响氧化铝生产，内地氧化铝首四个月产量同比上升3%，中国进口更多铝土矿及氧化铝。中国首四个月铝土矿进口升6%，当中从澳洲及几内亚进口分别上升20%及8%。
目前中国所需铝土矿七成来自进口，当中几内亚及澳洲各占74%及22%。中国今年亦进口更多氧化铝，本年至今进口增长75%。报告亦指出，全球有590万吨氧化铝供应受阻，相等于扣除中国后全球供应约一成。
而基于中国需要更多进口，全球氧化铝市场进一步受到制约，中国及全球氧化铝供应或更为紧张，氧化铝价格或将更长时间高企！
附表：A股铝板块部分买入、增持评级靠前的公司一览
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