中原证券股份有限公司刘智近期对伊之密进行研究并发布了研究报告《2023 年报 &2024 一季报点评： 通用设备注塑机行业需求复苏，除尘烟雾收集罩大型压铸机不断成长》，本报告对伊之密给出买入评级，当前股价为 21.38 元。
伊之密 ( 300415 )
投资要点：
伊之密 4 月 19 日披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入 40.96 亿元，同比增长 11.30%；归母净利润 4.77 亿元，同比增长 17.66%；扣非净利润 4.56 亿元，同比增长 23.44%。
伊之密同时发布了 2024 年第一季度报告：2024 年第一季度，公司实现营业总收入 9.55 亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16 亿元，同比增长 28.83%；扣非净利润 1.11 亿元，同比增长 35.40%。
2023 年报注塑机稳健增长，压铸机大幅增长 35.44%
公司 2023 年报实现营业收入 40.96 亿元，同比增长 11.30%；归母净利润 4.77 亿元，同比增长 17.66%；扣非净利润 4.56 亿元，同比增长 23.44%。分业务看：注塑机业务实现营业收入 27.6 亿，同比增长 3.86%，占营业收入比例 67.39%；压铸机业务实现营业收入 7.8 亿，同比增长 35.44%，占营业收入比例 19.05%；橡胶机营业收入 1.83 亿，同比增长 31.96%。
分行业看，汽车行业营业收入 11.42 亿，同比增长 22.85%，占营业收入比例 27.87%；3C 行业营业收入 5.54 亿，同比增长 33.65%，占营业收入比例 13.52%；包装行业 3.29 亿，家电行业 2.76 亿，日用品行业 2.07 亿。
公司注塑机业务增长主要原因是 1）汽车、3C 行业需求较好，带动公司注塑机业务整体向好；2）行业需求相对疲软，其他行业应用不同程度下滑。公司受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，大型高端压铸机设备受到客户欢迎，汽车行业客户快速提升，带动公司压铸机业务快速发展。
主要产品毛利率上升，公司盈利能力稳步上升
2023 年公司毛利率为 33.25%、同比上升 2.13 个百分点；净利率为 12%，同比上升 0.54 个百分点；扣非净利率 11.12%，同比上升 1.09 个百分点。毛利率上升的主要原因是：① 2023 年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。
分业务：2023 年注塑机毛利率 33.3%，同比上升 2.83 百分点；压铸机毛利率 34.95%，同比上升 4.32 个百分点。
公司 2023 年加大研发投入，2023 年公司研发费用支出为 21,235.79 万元，同比增加 17.61%，占公司营业收入的 5.18%。公司持续完善以技术路线图为驱动核心的三级研发体系，通过集团化管理及多业务集成实现资源整合，实现产品技术的高端化、智能化、绿色化。
2024Q1 业绩持续改善，盈利能力稳步提升
2024 年第一季度，公司实现营业总收入 9.55 亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16 亿元，同比增长 28.83%；扣非净利润 1.11 亿元，同比增长 35.40%。营收增速、归母净利润增速环比均有所加速，行业需求复苏持续，公司各项盈利指标都有小幅提高，2024Q1 毛利率 34.8%，对比 2023 年报提升 1.55 百分点，净利率 12.37%，对比 2023 年报提升 0.37 个百分点。
下游需求逐步好转，注塑机行业有望迎来周期复苏
公司注塑机主要有通用机型（A5S 产品线、SKII 产品线、多物料机 C 系列产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类 SJ-II 系列、建材类储料缸 M 系列 /UPVC 系列、包装类 PET 系列、医疗类 BOPP 系列等）。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C 行业、包装行业等。
受益新能源汽车行业需求景气，叠加 2023 年下半年 3C 行业需求开始出现周期触底反转，注塑机行业在经历 2021 年以来的下行周期后有望逐步复苏，2024 年行业需求有望好转。
公司近年持续加大研发投入，注塑机业务中全新 SKIII 系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖 1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机 8500T 正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破。公司是国产注塑机行业排名第二的企业，有望受益行业复苏。
新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司持续拓展不断成长
近年受益新能源汽车行业一体压铸需求的增长，公司大型压铸机取得较好的应用。公司在全国压铸机行业排名靠前。2022 年上半年，公司已完成重型压铸机 6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，2023 年相关的产品逐步导入市场。公司努力把握新能源汽车行业发展的机遇，与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立 9000T 压铸整体解决方案，公司与长安汽车的合作也顺利推进，7000T 压铸机有序交付，并预计在 2024 年投入使用。全球最大的 3200T 半固态镁合金注射成型机成功交付客户。
新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司不断加强研发，投放市场，逐步进入龙头企业一汽、长安的供应市场，未来有望随着龙头新能源汽车业务发展不断成长。
盈利预测与估值
公司是国内注塑机和压铸机龙头企业，下游需求好转注塑机行业有望迎来周期复苏，大型压铸机受益新能源汽车发展不断渗透，公司进入龙头企业一汽、长安的压铸机供应链有望跟随龙头一起成长。
我们预测公司 2024 年 -2026 年营业收入为 50.1 亿、60.79 亿、69.12 亿，归母净利润分别为 6.16 亿、7.64 亿、8.92 亿，对应的 PE 分别为 16.04X、12.92X、11.07X，公司估值合理，分红稳定，近几年分红比例均在 40% 以上，股息率接近 2%，首次覆盖给予公司 " 买入 " 评级。
风险提示：1：宏观经济景气度不及预期 :2：下游需求景气度不及预
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券代川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.47。
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